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靳毅:美国国债200年:咆哮的二十年代

  前序报告:

  专题之一:从建国到南北战争

  专题之二:从南北战争到美联储成立

  专题之三:两次世界大战

  投资要点

  1920年至1921年,美国经历了一轮短暂衰退和物价调整。衰退过后,美国进入了繁荣的20年代:在需求侧,一战及战后美国民众积累的财富逐渐转化为旺盛的消费能力;在供给侧,流水线革命推动了以汽车产业为代表的工业部门生产效率的增长

  然而在20年代制造业繁荣的同时,美国农业与房地产业先后进入衰退,也为30年代的大萧条埋下了伏笔

  一战之后至20年代,美联储的货币政策经历了“紧缩-宽松-紧缩”三个阶段的变化。联邦政府的财政政策则维持紧缩,产生连年盈余用于偿还战时债务

  同一时期,美国国债利率走势呈现出两个特点,一是国债利率方向与美联储货币政策方向相符。二是由于国债供给的收缩,国债利率中枢不断下移。

  风险提示

  市场波动风险

  《美国国债200年》系列专题之四

  美国国债200年:咆哮的二十年代

  一、引言

  近期伴随着“新冠”肺炎疫情在全球的持续发酵,全球股市暴跌,美联储紧急降息,美债收益率创下了美国建国以来的最低记录

  如此低的美债收益率,反映出美债市场中存在哪些长期变化?美国这个世界上最大的经济体,当下又处于什么样的历史环境中?

  为了回答这些问题,我们梳理了美国建国后,其国债市场长达230余年的历史,试图从利率的角度,解析美国人口、产业、政策、金融环境、价格等多方面的演变。在历史的长河中,探寻未来美国经济的行进方向。

  以上梳理,形成了《美国国债200年》系列报告。本篇报告为这一系列的第4篇,探讨了美国债券市场在20世纪20年代的发展。

  二、咆哮的二十年代(1920-1929)

  2.1时代背景

  第一次世界大战期间,通过向欧洲出口军需品赚取外汇,美国由世界上最大债务国摇身一变为债权国,并且成功维持了金本位制度。英国则因为黄金流出过多,暂停了金本位,致使世界金融主导权从英国向美国转移。

  但由于黄金的过快流入,以及战争期间政府物价管控的不力,一战结束时美国的通货膨胀问题较为严重(详情参看系列第三篇),成为战后美联储首先要解决的问题。

  战争期间,受政府赤字和军需品出口“双引擎”推动,美国经济增长迅猛。战后美国经济增长模式切换,消费取而代之成为新的经济引擎,并催生出了20年代的经济繁荣。

  2.2基本面:消费的时代

  1920年-1921年,美国进入了一轮短暂的衰退。起因是1918年第一次世界大战结束后,民众与退伍军人的消费需求迅速兴起,推动了物价的快速上涨。1920年,美国CPI一度达到13.9%。

  为了控制物价上涨速度,维持金本位下美元的购买力,美联储于1920-1921年大幅加息。加息后投资下滑,物价大幅调整,1年内美国PPI指数下跌37%,CPI下跌10%。

  美国国债200年:咆哮的二十年代

  1920-1921年短暂衰退过后,美国进入了繁荣的20年代:在需求侧,一战及战后美国民众积累的财富逐渐转化为旺盛的消费能力;在供给侧,流水线革命推动了以汽车产业为代表的工业部门生产效率的增长。

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